鹏辉能源(300438)

专注锂电行业二十余年，布局三大领域产业链。 公司深耕锂电行业，业务覆盖储能、动力、消费三大领域， 产品体系丰富、应用场景广泛。 公司营收稳步增长， 2022年实现营收 90.7亿元，同比增长 59.3%；实现归母净利润为 6.3亿元，同比增长 244.5%。公司聚焦储能业务， 2022Q3 储能业务占比已达 50%， 我们预计未来有望贡献 80%的收入。

(资料图)

需求端： 多因素驱动储能需求高增，储能电池企业深度受益。 我们认为新能源发电装机规模高增，电化学储能空间广阔， 从而带动储能电池需求高增，除此之外便携式储能等其他应用领域也给储能电池带来需求增量。 我们预计 2023-2025年全球新增储能规模（包括便携式储能等）为 119、 186、 285GWh， 2022-2025年复合增长率为 65%。 具体来看：

1）户储领域， 成本下降、用电量增长、政策补贴等经济性因素+用户供电可靠性共同推动海外户储持续发展。我们预计 2023-2025 年全球户储新增装机规模分别达 26、 42、 63GWh， 22-25 年 CAGR 为 59.1%。欧美户储天花板尚远，远期需求 空 间 广 阔 ， 我 们 测 算 得 到 22 年 欧 洲 、 美 国 户 储 天 花 板 渗 透 率 仅 为1.12%/0.56%。

2）大储领域， 政策面与基本面共振， 随着利好政策、成本下行、招标高景气的共同催化，全球大储有望超预期增长。 我们预计 2023-2025 年全球大储（包括工商业）新增装机规模为 76、 122、 196GWh， 23 年同比增长 135%。

3）便携式储能领域， 户外运动和应急备灾需求推动便携式储能市场发展，美日为核心市场。 我们预计 2023-2025 年全球便携式储能销量为 1032.6/1481.7/2004.7万台，新增市场容量为 7.0/10.6/15.2GWh。

4） 其他储能领域， 主要包括通信储能等： 5G 基站和数据中心大规模建设升级，通信后备电源需求高增。 我们预计 2023-2025 年我国新增通信新型储能需求为7.9、 6.9、 5.9GWh；全球新增通信新型储能需求为 10.8、 11.2、 11.7GWh。

供给端：产能或阶段性充裕，市场有望头部集中。 2018-2022 年，我国户储、大储、 便携式储能电池出货大幅增长，其中户储 22 年同比增长达 354.5%。考虑库存周期、运输时间、建设周期等因素， 我们预计 2023-2024 储能电池出货203、 311GWh。而各个企业产能积极扩张，供给增速或高于需求，储能电池产能或阶段性充裕， 据 GGII 测算， 2023 年储能产能利用率为 70%， 2025 年降至63%。 我们认为具有较强的技术实力、客户资源和供应链优势的电池企业将维持较好的产能利用率水平，未来落后产能或逐步出清，具有优质产能的企业集中度有望提高。

技术趋势：专用储能电池大势所趋，钠电产业化未来可期。 我们认为储能电池专用化、大容量、长循环趋势凸显。其中，户储目前主流为 100Ah 和 50Ah 方形铝壳电池；大储目前主流为 280Ah 电芯；便携式储能主流为圆柱 18650 电芯；通信储能主流为 50Ah、 100Ah 方形或软包铁锂电池。新技术方面， 钠离子电池材料资源储量丰富、理论成本低、产线兼容性佳，是锂电的有益补充， 我们预计2023-2025 年全球钠离子电池需求为 1.86、 10.92、 30.91GWh。

公司提升规模、布局新技术，深化各产品竞争优势。 1） 产能方面， 公司布局上游协同保供，多基地建设产能扩张。 目前公司具有八大基地， 2022 年底公司产能约为 13.4GWh， 我们预计 2023 年公司产能实现翻倍以上增长。 同时公司布局上游原材料，保证产品供应稳定。 2）产品技术方面， 公司产品矩阵完善，聚焦新技术提升竞争力。 储能领域产品，户用、便携式占比提升，并积极打造高质量+高性价比产品路线，其中公司前瞻性布局钠离子电池产品，研制进度位于行业前列，预计 2023 年实现量产。 3）客户方面，储能领域持续拓展头部客户，动力领域深入绑定现有客户。 目前各领域的头部客户（如阳光电源、天合光能、古瑞瓦特、德业股份、正浩科技、中国移动等） 大多都成为了公司的客户，并持续深化合作。 4）市场拓展方面，公司深化海外布局，提升盈利能力。 公司产品已通过欧洲、北美、澳洲认证，正在推进日本市场认证。

盈利预测和估值： 公司整体受益于储能电池与动力电池业务的成长，我们测算得 2023-2025 年 整 体 营 收 为 162.60/235.75/306.54 亿 元 ， 同 比 增 长79.3%/45.0%/30.0%；归母净利润为 12.5/17.9/23.7 亿元；对应 PE 为 17/12/9倍，与可比公司相比估值水平较低， 首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素： 储能市场景气度不及预期、新能源车需求不及预期、 竞争格局恶化、 原材料价格波动。